2008-09-15 10:41:11
Reikšmingesnę pinigų sumą investavusiam ar besiruošiančiam investuoti į akcijų paketą piliečiui rūpi žinoti, kiek verta jo investicija. Todėl jis domisi akcijų verte, jų ilgalaikiu pelningumu bei pelno dalimi, kuri tenka akcininkui, – dividendais. Ne kiekvienas toks asmuo gali būti finansų srities žinovu, tačiau, remiantis nesudėtingais akcijų vertės nustatymo metodais, galima bent apytikriai nustatyti akcijų vertę. Šis straipsnis ir yra skirtas susipažinti su įvairiais akcijų vertės nustatymo metodais, išryškinant jų pranašumus ir trūkumus.
Akcijų vertei ir jų pelningumui nustatyti naudojami įvairūs rodikliai. Norint susidaryti išsamesnį vaizdą, patartina naudoti kelis skirtingus rodiklius. Vieni jų labiau tinka pelningai dirbančioms, kiti – nuostolingai dirbančioms įmonėms ir pan. Mes aptarsime pagrindinius rodiklius, dažniausiai taikomus atliekant tokio pobūdžio vertinimus.
Vienas iš pagrindinių dalykų, kas būna svarbu būsimam ar esamam akcininkui, – tai, kiek pelno uždirba viena įmonės akcija arba, kitaip tariant, kiek įmonės uždirbto pelno tenka vienai akcijai. Akcijų pelningumo vertinimo tikslais pasaulinėje praktikoje naudojami įvairūs pelno rodikliai: pelnas prieš palūkanas, pelno mokestį, nusidėvėjimą ir amortizaciją, pelnas prieš palūkanas ir pelno mokestį, pelnas prieš pelno mokestį ir galiausiai grynasis pelnas. Dažnai naudojamas pelno rodiklis, iš kurio atimamas pelno mokestis, palūkanos, nusidėvėjimas ir amortizacija. Kad šio rodiklio taikymo principas būtų aiškesnis, aptarkime paprastą pavyzdį.
Jūsų dešimtmetis sūnus paprašė 30 Lt savo „naujajam verslui“ pradėti – aplinkiniams pardavinėti paties pagamintas apelsinų sultis. Jūs sutinkate ir paskolinate jam 30 Lt. Už šiuos pinigus sūnus nusiperka: vienkartinių puodelių, apelsinų ir šiaudelių. Iš mamos pasiskolina sulčiaspaudę.
Pasibaigus pirmajai dienai, jums įdomu, kaip sūnui sekėsi ir kiek pinigų jis užsidirbo. Jūs neskaičiuojate skirtumo tarp to, kiek jūs davėte sūnui ir kiek jis uždirbo pinigų (tuo labiau neskaičiuojate ir sulčiaspaudės nusidėvėjimo). Iš pradžių jums įdomu tik, kiek sūnus uždirbo pinigų ir kaip jam apskritai sekėsi. Spėliojate, ar kitomis dienomis jam seksis dar geriau.
Taip iš dalies elgiasi ir dažnas investuotojas. Daugeliui jų svarbiausia yra įmonės pajamos ir jų augimo tempai. Gilinantis toliau, tampa svarbios ir sąnaudos, akivaizdžiai susijusios su ataskaitinio laikotarpio pajamų uždirbimu, t. y. parduotų prekių savikaina ir įmonės veiklos sąnaudos. Todėl dažnas investuotojas iš pradžių leidžia sau neanalizuoti tokių sąnaudų, kaip pelno mokestis, palūkanos, ilgalaikio turto nusidėvėjimas ir amortizacija. Jam nesvarbu, kiek įmonė sumoka už skolintų lėšų naudojimą (juk koks skirtumas savas ar skolintas lėšas naudoji, svarbu, kad pelningai), kiek verslą apmokestina valstybė (tai nepriklauso nuo įmonės valios) ir galiausiai kiek priskaičiuojama ilgalaikio turto nusidėvėjimo ir amortizacijos, nes šis turtas jau įsigytas ir bus naudojamas ilgai. Toks požiūris pasiteisina ir tuomet, kai nusidėvėjimo ir amortizacijos ar palūkanų sąnaudos yra didelės ir gali „paslėpti“ augančias įmonės pajamas, mažindamos veiklos pelną. Tačiau vis dėlto paprastumo dėlei daugeliu atvejų pravartu naudoti tiesiog grynojo pelno rodiklį, neatimant iš jo anksčiau minėtų sąnaudų.
PELNO AKCIJAI RODIKLIS
Pelno akcijai (angl. earnings per share, EPS) rodiklis yra vienas iš populiariausių akcijų pelningumo nustatymo rodiklių. Šis rodiklis remiasi bendrovės veiklos pelningumu. Pagal jį apskaičiuojama, kiek pelno tenka vienai akcijai, t. y. apskaičiuojamas uždirbto per metus pelno ir įmonės išleistų paprastųjų akcijų vieneto santykis. Kuo jis didesnis, tuo geriau, nes tuo didesnį pelną savininkui uždirba viena akcija.
Įmonė „Kava“ per 2005 metus uždirbo 10 000 Lt pelno. Įmonė yra išleidusi 1000 paprastųjų akcijų. Vienai akcijai tokiu atveju tenka 10 Lt pelno (10 000 Lt / 1000 vnt. = 10 Lt).
Pelno akcijai rodiklis rodo tam tikro laikotarpio akcijų pelningumą, nes operuojama konkrečiu laikotarpiu uždirbtu pelnu. Suprantama, kad kiekvienam akcininkui svarbu, kad jo turimos akcijos uždirbtų kuo didesnį pelną, nes tada jis gali pretenduoti į didesnius dividendus. Tačiau šis rodiklis rodo tik, kiek pelno tenka akcijai, bet neatspindi realios akcijų vertės. Todėl, sprendžiant, įsigyti vienos ar kitos įmonės akcijas, ar ne ir per kiek laiko tokios investicijos atsipirktų, naudojami ir kiti akcijų vertinimo rodikliai.
AKCIJOS KAINOS IR PELNO AKCIJAI SANTYKIS
Kitas, ne mažiau populiarus, rodiklis – akcijos kainos ir jai tenkančio pelno santykis (angl. price / earnings (P/E) ratio). Šis rodiklis leidžia investuotojui pamatyti, per kiek laiko sumokėta už įsigytas akcijas suma turėtų jam atsipirkti. Taikant šį rodiklį, esama bendrovės išleistos akcijos kaina padalijama iš akcijai tenkančio pelno.
2006 m. sausio 31 d. įmonės „Kava“ akcijų pardavimo kaina buvo 25 Lt už akciją. Akcijai tenkantis pelnas už 2005 metus siekia 10 Lt. Tuomet akcijos kainos ir pelno akcijai santykis bus lygus 2,5 (25 Lt / 10 Lt = 2,5). Esant tokiam įmonės „Kava“ pelningumui, investicijos į akcijas, galima sakyti, atsipirktų per 2,5 metų.
Naudojantis aptariamu rodikliu galima palyginti dviejų ar daugiau įmonių akcijas, nes jis išreiškia akcijos rinkos kainos ir jai tenkančio pelno sąryšį. Šis rodiklis yra vienas svarbesnių. Tam tikra prasme jis rodo, kiek investuotojai šiuo metu yra pasiryžę mokėti už vieną bendrovės uždirbamo pelno litą. Dažniausiai didelis akcijos kainos ir jai tenkančio pelno santykis rodo, kad rinkoje bendrovė yra laikoma perspektyvia ir jos akcijomis domimasi, vertinant ne tik įmonės dabar uždirbamą pelną. Maža aptariamo rodiklio reikšmė gali reikšti, kad dėl tam tikrų priežasčių (pavyzdžiui, įmonės veikla nėra stabili) įmonė investuotojų nėra vertinama arba jie netiki, kad įmonė dirbs taip pat sėkmingai ir ateityje. Neigiamas akcijos kainos ir jai tenkančio pelno rodiklis reiškia, kad bendrovės veikla (bent jau ataskaitiniais metais) yra nuostolinga. Tokiu atveju vertinant akcijas jau yra naudojami kitokie rodikliai.
NUOSAVO KAPITALO PELNINGUMO RODIKLIS
Dažnai akcininkams rūpi, kiek pelno uždirba vienas investuotas į įmonės akcijas litas, nes tai rodo, kiek pelninga yra jų investicija. Šiam tikslui naudojamas nuosavo kapitalo pelningumo rodiklis (angl. Return on Equity, ROE). Šis rodiklis apskaičiuojamas pagal formulę:
Nuosavo kapitalo pelningumas =
Grynasis pelnas / Nuosavas kapitalas
Įmonė „Rasa“ per 2005 metus uždirbo 50 000 Lt pelno. Įmonės nuosavo kapitalo dydis lygus 200 000 Lt. Tuomet vienam nuosavybės litui tenka 0,25 lito (arba 25%) pelno (50 000 Lt / 200 000 Lt x 100% = 25%). Remiantis šiuo pavyzdžiu, matyti, kad per ketverius metus akcininkų nuosavybė padvigubėtų, jeigu uždirbtas pelnas liktų įmonėje ir jeigu išliktų tokios pat įmonės veiklos pelningumo tendencijos.
Kaip minėta, aptariamas rodiklis rodo, kiek litų grynojo pelno per metus uždirba vienas savininkų nuosavybės litas. Šiuo rodikliu naudojasi akcininkai, norėdami įvertinti, kaip efektyviai įmonė naudoja nuosavą kapitalą. Aptariamas rodiklis gali būti lyginamas su alternatyviomis akcininkų lėšų investavimo formomis, kad būtų galima sužinoti, ar verta investuoti į akcijas, ar rinktis kitokią turimų lėšų investavimo formą, kurią įmonę investavimui pasirinkti, ar lėšos atsipirks greitai ir pan. Įmonių, kurių nuosavo kapitalo pelningumo rodiklis yra aukštas, akcijos, be abejo, yra patrauklesnės. Šis rodiklis yra labai paplitęs, bet jis (kaip ir anksčiau aptarti rodikliai) netinka įvertinti nepelningai dirbančios įmonės akcijoms.
AKCIJOS KAINOS IR BUHALTERINĖS VERTĖS SANTYKIS
Tam tikrais atvejais, norint sužinoti, kokia yra vienos tam tikros įmonės akcijos vertė, skaičiuojamas rodiklis, vadinamas akcijos buhalterine verte (angl. book value). Šis rodiklis rodo įmonės nuosavo turto dalį, tenkančią vienai akcijai. Akcijų buhalterinė vertė nustatoma iš bendrovės finansinėje atskaitomybėje pateiktų duomenų pagal tokią formulę:
Akcijos buhalterinė vertė = Visas įmonės turtas – Visos įmonės skolos – Privilegijuotųjų akcijų nominali vertė – Privilegijuotųjų akcijų savininkams priklausantys dividendai / Paprastųjų akcijų skaičius
Įmonė „Saga“ yra išleidusi 100 paprastųjų akcijų. Įmonės viso turto vertė – 15 000 Lt, o visos skolos siekia 5000 Lt. Privilegijuotųjų akcijų įmonė nėra išleidusi. Apskaičiuota akcijos buhalterinė vertė tokiu atveju bus lygi 100 Lt (15 000 Lt – 5000 Lt / 100 vnt. = 100 Lt).
Šis rodiklis skaičiuojamas ir tais atvejais, kai įmonė dirba nepelningai ir negalima panaudoti kitų pelningumu grindžiamų rodiklių. Savaime suprantama, dėl įvairių priežasčių bendrovės turto balansinė vertė gali nesutapti su jo rinkos verte, taip pat ir apskaičiuota akcijų buhalterinė vertė gali nesutapti su jų esama rinkos kaina. Todėl šį rodiklį reikia vertinti gana atsargiai.
Norint sužinoti, ar rinkoje bendrovės akcijos vertinamos adekvačiai jų buhalterinei vertei, skaičiuojamas kitas rodiklis – akcijos kainos ir buhalterinės vertės santykis (angl. price-to-book value ratio, P/BV). Aptariamas rodiklis rodo, kiek rinkoje iš tikrųjų kainuoja vienas buhalteriškai apskaičiuotas savininkų nuosavybės litas. Kai akcijos rinkos kainos ir jos buhalterinės vertės santykis yra mažesnis už vienetą (t. y. akcijos rinkos kaina mažesnė už jos buhalterinę vertę) galima daryti prielaidą, kad įmonė nesugeba efektyviai naudoti nuosavo turto, kad uždirbtų pelno, ir todėl (taip pat ir dėl kitų galimų priežasčių) rinkoje šios įmonės akcijos nėra aukštai vertinamos. Ir priešingu atveju, jei kainos ir buhalterinės vertės santykis yra didesnis už vienetą, galima daryti prielaidą, kad įmonė sugeba efektyviai panaudoti turimą nuosavą turtą pelnui uždirbti ir todėl (taip pat ir dėl kitų galimų priežasčių) jos akcijos rinkoje kotiruojamos gana aukštai. Siekiant minimizuoti suklydimo galimybę, šio rodiklio nepatariama naudoti, vertinant įmonę, turinčią santykinai didelių įsiskolinimų.
Pagal straipsnyje aptartus rodiklius visiškai teisingą vaizdą apie konkrečios įmonės akcijų vertę vis tiek gali būti sunku susidaryti. Be to, pagal tokius rodiklius reikia labai atsargiai vertinti skirtingų įmonių akcijų vertę, sprendžiant, kurios iš jų akcijas labiau apsimoka įsigyti. Nebent būtų lyginamos to paties sektoriaus ir panašaus dydžio įmonės. Labai svarbu įvertinti ir įmonės prestižą, kuris itin didelę įtaką gali turėti įmonės akcijų vertei. Taip pat, be aptartų rodiklių, visada reikia įvertinti įmonės veiklos stabilumą, jos patirtį rinkoje ir kitus veiksnius, kurie leistų susidaryti kuo išsamesnį ir teisingesnį vaizdą apie įmonės bei jos akcijų vertę. Suprantama, sprendžiant didesnės sumos investavimo į akcijas klausimą, prasminga kreiptis ir į finansų rinkos specialistus, kurie galėtų suteikti reikiamas konsultacijas dėl investavimo į vienos ar kitos įmonės akcijas.
--------------------------------------------
Rūta KALČINSKAITĖ
UAB „Pačiolis“ konsultantė
Žurnalas "Vadovas ir pasaulis" 2006 m. Nr. 2
